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Option
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En Finance de marché, une option est un produit dérivé qui permet de « miser » sur le cours futur d'un actif financier, dans une optique de spéculation ou d'assurance.
Sommaire
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Définition et notations
Une option financière est un produit dérivé qui donne le droit, et non l'obligation,
- d'acheter (option d'achat, appelée aussi call)
- ou de vendre (option de vente, appelée aussi put)
une quantité donnée d'un actif financier (action, obligation, indice boursier, devise, matière première, autre produit dérivé, etc.), appelé actif sous-jacent
- à un prix précisé à l'avance (prix d'exercice ou strike en anglais),
- à une date d'échéance donnée (option dite européenne)
- ou durant toute la période jusqu'à échéance (option dite américaine).
Ce droit lui-même se négocie, sur un marché d'options spécialisé (géré par une bourse, ou au gré à gré), contre un certain prix, appelé prime, ou premium.
Nous utiliserons les notations suivantes :
K : le prix d'exercice de l'option
S : le prix du sous-jacent
p : la prime de l'option
R : le résultat à l'échéance
Utilisation
Les options peuvent être utilisées
- soit en couverture de risque de baisse ou hausse,
- soit pour spéculer à la baisse ou à la hausse.
Elles font partie des dérivés financiers, qui répondent aux mêmes buts, au même titre que les warrants (options de longue durée), les swaps (promesses d'échange de taux, de devises…), etc.
On peut sur les marchés organisés ou de gré à gré :
- acheter des calls pour jouer (ou se protéger d') une hausse du cours de l'actif sous-jacent,
- acheter des puts pour jouer (ou se protéger d') une baisse,de l'actif sous-jacent,
- vendre des calls pour jouer une baisse,
- vendre des puts pour jouer une hausse.
En l'absence d'une couverture spécifique et dans le cas le plus défavorable, l'acheteur d'une option aura une perte limitée à la prime qu'il aura payée. Son gain maximum est en revanche illimité s'il a acquis une option d'achat et limité au prix d'exercice diminué de la prime pour une option de vente.
Symétriquement, le vendeur d'une option voit son gain maximum limité à la prime qu'il reçoit. Sa perte peut être illimitée (vendeur d'un call) ou limitée (vendeur d'un put). Il s'agit d'une stratégie spéculative très risquée.
Si l'option n'a pas été exercée à la date d'échéance, elle est dite abandonnée.
Valeur des options et résultat à l'échéance
Rappelons tout d'abord qu'en finance la valeur est l'estimation d'un prix potentiel.
Valeur d'une option
La théorie financière a établi que le prix des options dépend de divers facteurs (écart entre prix d'exercice et prix actuel, volatilité du sous-jacent, durée restant à courir, etc.). L'une des façons de l'estimer (pour les options européennes) est la formule de Black-Scholes. Voir aussi évaluation d'option.
Résultat à l'échéance
Le résultat d'une option à son échéance (appelé couramment pay off) ne dépend que du prix du sous-jacent. Puisque l'option n'est pas une obligation, l'acheteur peut décider de l'abandonner sans pénalité. On comprend donc que s'il perd de l'argent, l'acheteur ne va pas exercer cette option. Pour un call, il est égal au maximum entre 0 et le prix du sous-jacent diminué du prix d'exercice. Pour un put, il est égal au maximum entre 0 et le prix d'exercice diminué du prix du sous-jacent.
Pour calculer le résultat global de l'opération, il faut en outre tenir compte de la prime payée pour acquérir l'option.
En reprenant les notations définies plus haut :
Le résultat pour l'acheteur d'un call sera 
et, symétriquement, le résultat pour le vendeur d'un call sera 
Le résultat pour l'acheteur d'un put sera 
et, symétriquement, le résultat pour le vendeur d'un put sera 
À noter que si le prix du sous-jacent peut être négatif (par exemple des marges de raffinage), le résultat du put pourra être infini. En revanche, si la valeur minimale possible du sous-jacent est zéro (par exemple une action), le résultat d'un put ne pourra atteindre qu'au maximum le prix d'exercice.
Gestion des options
Lorsqu'une entreprise achète ou vend une option à une institution financière, elle lui transfère une partie de son risque. Deux cas se présentent : soit ce risque vient en compenser un autre que la banque possédait déjà, soit il s'ajoute. Dans ce dernier cas, la banque voudra probablement s'en débarrasser ou le réduire.
S'il s'agit d'une option qui existe sur un marché organisé ou si elle trouve une contrepartie qui désire prendre ce risque, il lui suffit de la racheter (revendre).
Sinon, elle va devoir gérer le risque généré par l'option. Pour cela, elle a à sa disposition une série d'indicateurs, appelés les lettres grecques ou plus simplement les grecques (greek letters ou greeks en anglais).
Il s'agit de couvrir un à un les paramètres qui forment le prix de l'option.
Autres types d'options
Les options décrites ci-dessus sont dites vanille (plain vanilla options en anglais), car ce sont les premières apparues, les plus répandues et les plus simples.
Cependant, les besoins de couverture très divers, notamment sur le Forex, ont favorisé l'apparition d'options plus complexes dites options exotiques.
Deux générations d’options exotiques subsistent :
• Les options de première génération : caps, floors, swaptions européens (essentiellement utilisées comme options sur taux d’intérêt)
• Les options de seconde génération : les path-dependent : lookback, asiatiques, à barrière, digitales, composées, à choix différé.
Les options de première génération
• Cap : un cap permet de plafonner un taux d’emprunt.
• Floor : un floor offre un paiement au détenteur quand le taux d’intérêt tombe en dessous d’un certain niveau.
• Collar : il garantit que le taux d’intérêt reste toujours dans les limites inférieures et supérieures. C’est une combinaison d’une position long sur le cap et short sur le floor.
• Swaption : deux types de swaptions :
- le swaption du payeur : donne le droit au participant de payer à taux fixe et de recevoir un taux flottant pour un swap préétabli à une date pré-spécifiée ;
- le swaption du receveur : donne le droit de recevoir à taux fixe et de payer à taux flottant.
Les options de deuxième génération
• Option digitale ou binaire appelé aussi binary option
Cette option rapporte un gain fixe à l’acheteur lorsque l’actif sous-jacent est à un niveau supérieur au prix d’exercice de l’option pour un call et inférieur pour un put. L’option sur taux de change permet de se couvrir contre des fluctuations de devise en dehors des mouvements prévus dans un intervalle donné. On achète une option binaire quand on prévoit qu’une devise sort de l’intervalle et on en vend une option binaire dans le cas contraire.
• Option lookback :
Cette option permet à l’acheteur de choisir à une date ultérieure, le prix de l’action le plus favorable atteint durant la durée de vie de l’option pour maximiser son gain.
• Option asiatique:
La valeur à l’échéance d’une option asiatique découle du prix moyen du sous-jacent sur la durée de l’option. Elles coûtent moins cher que les options vanilles car la valeur moyenne d’un sous-jacent est moins volatile que sa valeur finale.
• Option à barrière:
- L’option à barrière activante appelée knock-in option à une valeur à l’échéance dépendant du fait que le sous jacent atteigne ou non un certain niveau de cours dite barrière, pendant la durée de vie de l’option. L’option n’est active que si elle atteint la barrière, à l’échéance sa valeur est la même qu’une option standard, mais elle coûte moins chère qu’une option vanille puisque plus risquée.
- l’option à barrière désactivante appelée knock-out option fonctionne de la même manière que l’option à barrière activante sauf que l’option à barrière est désactivée lorsque l’actif sous-jacent atteint un certain niveau.
Une option à barrière peut se décomposer en options vanilles et options binaires.
• Option composée ou compound option
Le sous-jacent de l’option composée est une option standard. Étant donné que l’option composée permet d’acheter une couverture, elle est utilisée par un agent de couverture qui n’est pas certain d’avoir besoin d’être couvert. Il y a 4 types d’options composées : call sur call, call sur put, put sur put et put sur call. Il y a deux prix d’exercice et deux dates d’exercice.
• Option à choix différé appelée aussi as you like this option ou chooser option
Cette option permet à l’acheteur de décider quand cette option deviendra un call ou un put.
Il peut aussi être créé des produits composites ou produits structurés associant plusieurs outils financiers dont des options. De même, certains titres, c'est le cas de l'obligation convertible, peuvent être analysés comme l'association d'une obligation classique et d'une option d'achat.
Options réelles
Utilisation comme test de diversification
Par analogie avec les options financières, on appelle « prendre une option réelle » sur une activité nouvelle le fait qu'une entreprise fasse un premier investissement d'essai dans cette activité dont on elle ne sait pas si elle vaudra la peine d'investir plus avant.
Cela permet de préparer une opération de diversification sans trop disperser les efforts et moyens au départ. D'un autre côté cette opération doit être suivie de près car si les moyens sont insuffisants l'opportunité risque d'être mal exploitée. Il s'agit de savoir quand "lever" l'option, autrement s'engager plus à fond, ou quand l'"abandonner" en arrêtant les frais quitte à matérialiser une perte sur cette "option".
Utilisation comme mode de valorisation d'actifs de production
Par ailleurs, une méthode de valorisation d'actifs de production est de les considérer comme des options réelles ayant pour sous-jacent le bien qu'ils produisent. Ainsi, une centrale électrique produisant de l'électricité à X €/MWh peut être considérée comme un Call sur le marché de l'électricité ayant un strike de X. La prime de cette option donne une information sur la valeur économique de l'actif.
Voir aussi
Articles connexes
- Call
- Mathématiques financières
- Modèle Black-Scholes
- Put
- Stock option
Lien externe
- (fr) Les options - principes de base
- (fr) Une explication (diapos animées) du fonctionnement des options
Bibliographie : J.C.Hull, Options, futures et autres actifs dérivés, Pearson 2004.
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